Tokenisierung von Vermögenswerten: was hinter dem Begriff steckt

Warum Tokenisierung auch für Inhaber ein Thema wird

Der Begriff taucht inzwischen in Bankgesprächen, Fachzeitschriften und Angeboten für Anleger auf. Mal geht es um eine Anleihe, die ein Konzern auf einer Blockchain ausgibt, mal um Anteile an einer Immobilie ab wenigen hundert Euro, mal um die Frage, ob auch ein mittelständischer Betrieb sich auf diesem Weg Geld beschaffen kann. Für Inhaber lohnt es sich, den Kern vom Etikett zu trennen.

Der Beitrag fragt deshalb: Was bedeutet Tokenisierung von Vermögenswerten, was leistet sie heute, und wo endet das Versprechen? Dafür klären wir zuerst den Begriff, stellen dann das Drei-Schichten-Modell als Denkmodell vor, betrachten Rechtsrahmen und Beispiele, wägen zwei Lesarten ab und leiten am Ende eine Probe für Angebote ab, die dir begegnen.

Was Tokenisierung bedeutet

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) beschreibt Tokenisierung als den Vorgang, eine digitale Abbildung herkömmlicher Vermögenswerte auf einer programmierbaren Plattform zu erzeugen und zu führen. Ein Token ist ein Eintrag in einem verteilten Register, etwa einer Blockchain, der Informationen und zugleich Programme enthält, die festlegen, wie er ausgegeben, übertragen und eingelöst wird (zitiert nach Proskurovska und Birch 2026).

Wichtig ist die Abgrenzung zu Kryptowerten wie Bitcoin. Bitcoin existiert nur digital, es gibt nichts außerhalb der Blockchain, das er abbildet. Ein tokenisierter Vermögenswert verweist dagegen auf etwas, das außerhalb liegt: eine Anleihe, einen Fondsanteil, eine Immobilie, eine Forderung. Misztal (2026) nennt als Beispiele Finanzinstrumente, Sicherheiten, Immobilien, aber auch Patente und Urheberrechte. Wie Bitcoin entstand, beschreibt Bitcoin in fünfzehn Jahren.

Drei Eigenschaften werden der Tokenisierung meist zugeschrieben. Sie erlaubt Stückelung, also die Aufteilung eines großen Werts in kleine Anteile. Sie verspricht schnellere Abwicklung, weil Wertpapier und Geld im selben System getauscht werden können. Und sie macht Regeln programmierbar, etwa automatische Zinszahlungen. McCalman (2026) beschreibt, wie dabei Lieferung und Zahlung in einem einzigen Schritt erfolgen können, wenn auch das Geld als Token vorliegt.

Das Denkmodell: drei Schichten hinter jedem Token

Um zu verstehen, was ein Token wert ist, hilft ein einfaches Modell, das ich das Drei-Schichten-Modell nenne. Jeder tokenisierte Vermögenswert besteht aus drei Schichten, und jede kann versagen.

Die Technik betrifft vor allem die dritte Schicht. Die beiden ersten bleiben so analog wie zuvor: Ob eine Immobilie existiert und wem sie gehört, steht im Grundbuch, nicht auf der Blockchain. Proskurovska und Birch (2026) beschreiben Tokenisierung deshalb als Fortsetzung der Verbriefung, also der Umwandlung von Vermögenswerten in handelbare Wertpapiere, mit neuen technischen Mitteln.

Eine Analogie aus dem Alltag: Ein Garderobenzettel ist ein Token. Er ist nützlich, schnell übergeben und lässt sich nicht leicht fälschen. Er ist aber nur so viel wert wie der Mantel an der Garderobe und die Verlässlichkeit dessen, der ihn herausgibt. Ein digitaler Zettel ändert daran nichts.

Ein Token macht einen Anspruch beweglich, aber nicht besser. Wer den Token prüft, muss den Anspruch prüfen.

Was in Deutschland und der EU schon möglich ist

Deutschland hat 2021 mit dem Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG) erlaubt, Wertpapiere ohne Papierurkunde auszugeben. Sie werden in einem elektronischen Register eingetragen, das zentral geführt werden kann oder als Kryptowertpapierregister auf einer verteilten Technik wie einer Blockchain. Das Zukunftsfinanzierungsgesetz hat den Rahmen Ende 2023 auf Aktien erweitert. Auf EU-Ebene gilt seit März 2023 die DLT-Pilotregelung, die Handels- und Abwicklungssysteme auf Basis verteilter Register unter Aufsicht erprobt.

Wichtig ist eine Abgrenzung: Tokenisierte Wertpapiere fallen nicht unter die Kryptoverordnung MiCA, sondern unter das Wertpapierrecht. MiCA regelt Kryptowerte, die keine Finanzinstrumente sind, etwa Stablecoins, wie Stablecoins und MiCA beschreibt. Wer einen tokenisierten Anteil anbietet, unterliegt damit grundsätzlich denselben Pflichten wie bei einem herkömmlichen Wertpapier, etwa zu Prospekt und Aufsicht.

1. 2021: Gesetz über elektronische Wertpapiere

   Elektronische Inhaberschuldverschreibungen und Kryptowertpapierregister werden in Deutschland möglich.

2. 2021: digitale Anleihe der Europäischen Investitionsbank

   Die EIB gibt eine digitale Anleihe auf einer Blockchain aus, ein frühes Beispiel eines großen Emittenten (Mirdala 2025).

3. Februar 2023: digitale Anleihe von Siemens

   Siemens gibt nach dem eWpG eine einjährige Anleihe über 60 Millionen Euro auf einer öffentlichen Blockchain aus. Gezahlt wird auf herkömmlichem Weg, weil es kein digitales Zentralbankgeld gibt.

4. März 2023: DLT-Pilotregelung der EU

   Handels- und Abwicklungssysteme auf verteilten Registern können unter Aufsicht erprobt werden.

5. Ende 2023: Zukunftsfinanzierungsgesetz

   Der Rahmen für elektronische Wertpapiere wird auf Aktien erweitert.

Das Beispiel Siemens zeigt beide Seiten der Technik. Nach Berichten war die Ausgabe in rund zwei Tagen abgewickelt, ohne die übliche Gruppe begleitender Banken. Zugleich sah der Vertrag nach einer Analyse von M&G Investments vor, dass Siemens die Anleihe auf ein anderes Register übertragen, durch eine herkömmliche Anleihe ersetzen oder kündigen kann, falls das digitale Register nicht funktioniert. Die Rechtsordnung bleibt also das Fundament, die Blockchain ist ein Werkzeug darauf.

Zwei Lesarten: Demokratisierung der Finanzmärkte oder neue Verpackung?

Mirdala (2025) beschreibt die erste Lesart. Am Beispiel tokenisierter Anleihen zeigt er, wie verteilte Register und programmierbare Verträge Abläufe vereinfachen, Abwicklungszeiten verkürzen und Mittler entbehrlich machen können, und nennt als Fälle die digitalen Anleihen der EIB und den ersten tokenisierten Fonds des Vermögensverwalters BlackRock auf der Blockchain Ethereum.

Proskurovska und Birch (2026) halten dagegen. Tokenisierung werde als Demokratisierung der Finanzmärkte beworben, müsse sich aber an die bestehende Infrastruktur von Börsen, Verwahrern und Aufsicht anpassen, um überhaupt zu funktionieren, und genau das untergrabe das Versprechen. Bei tokenisierten Immobilien etwa erhielten Kleinanleger zwar einen leichteren Zugang, hielten aber meist Anteile an einzelnen Objekten statt an einem breit gestreuten Bestand. Die Autoren verweisen zudem auf das starke Wachstum privater Kapitalmärkte, nach einer von ihnen zitierten Schätzung von EY 2023 rund 24,4 Billionen US-Dollar weltweit, für die Tokenisierung neue Käufer erschließen soll.

Ich halte die zweite Lesart für die nützlichere Grundhaltung für einen Betrieb, ohne die erste zu bestreiten. Die Abwicklungsvorteile sind real, das zeigt das Beispiel Siemens. Aber sie betreffen die dritte Schicht. Wer einen Token kauft oder ausgibt, trägt weiterhin das Risiko der ersten beiden.

Was das für einen mittelständischen Betrieb bedeutet

Für die meisten Betriebe wird Tokenisierung zunächst auf zwei Wegen relevant: als Angebot zur Geldanlage und als mögliche Finanzierungsform. Für beide gilt dieselbe Rechnung. Eine digitale Anleihe kostet in der Vorbereitung ähnlich viel Arbeit wie eine herkömmliche: Prospekt oder Informationsblatt, Bonitätsunterlagen, Register, Zahlstelle. Ob sich das für einen Mittelständler lohnt, hängt weniger an der Technik als an Volumen und Anlegerkreis. Welche Wege es am Kapitalmarkt gibt, beschreibt Kapitalmarkt für den Mittelstand.

Dass Blockchain-Anwendungen jenseits der Finanzmärkte oft weniger leisten als angekündigt, hat Blockchain in der Lieferkette gezeigt. Die Lehre gilt hier ebenso: Der Nutzen liegt dort, wo ein Register von mehreren Parteien geteilt werden muss und alle einen gemeinsamen Stand brauchen.

Die Drei-Schichten-Probe für Angebote

Aus dem Denkmodell leite ich eine Probe ab, die ich auf jedes Angebot mit dem Etikett Tokenisierung anwende, egal ob es um Anlage oder Finanzierung geht.

• Vermögenswert: Was genau steht hinter dem Token, wer bewertet es, und wie kann ich das unabhängig prüfen?
• Anspruch: Gegen wen richtet sich mein Recht, gegen den Emittenten selbst oder gegen eine Zwischengesellschaft? Was gilt in der Insolvenz?
• Register: Wer führt das Register, ist es nach dem eWpG eingetragen oder beaufsichtigt, und was passiert bei einem Ausfall?
• Aufsicht: Gibt es einen gebilligten Prospekt oder ein Informationsblatt, und steht der Anbieter in der Unternehmensdatenbank der BaFin?
• Ausstieg: Wo und zu welchen Kosten kann ich den Token verkaufen? Ein Token ist nur liquide, wenn es Käufer gibt.

Wie du Partner und Anbieter allgemein prüfst, beschreibt Due Diligence bei Geschäftspartnern. Wie Kryptowerte im Unternehmen sicher verwahrt werden, behandelt Kryptowerte im Unternehmen verwahren.

Was allgemein gilt und wo es aufhört

Tokenisierung ist weniger eine Revolution als eine neue Technik für alte Aufgaben: Ansprüche festhalten, übertragen und abwickeln. Ihr größter Nutzen dürfte dort liegen, wo viele Parteien ein gemeinsames Register brauchen und Abwicklung heute teuer und langsam ist. Ihr größtes Risiko liegt dort, wo das Etikett von den ersten beiden Schichten ablenkt.

Die Grenzen der Einordnung sind deutlich. Die zitierten Arbeiten argumentieren überwiegend konzeptionell und mit Fallbeispielen, belastbare Messungen der Kostenvorteile gibt es kaum. Der Rechtsrahmen entwickelt sich weiter, und Marktvolumen ändern sich schnell. Konkrete Zahlen zum Markt für tokenisierte Vermögenswerte wurden deshalb bewusst nicht wiedergegeben.

Fazit: Der Token ist das Werkzeug, der Anspruch ist die Sache

Zur Leitfrage: Tokenisierung bedeutet, Vermögenswerte digital auf einer programmierbaren Plattform abzubilden. Sie kann Stückelung, schnellere Abwicklung und automatische Abläufe bringen, und in Deutschland ist sie mit dem eWpG rechtlich möglich, wie die digitale Anleihe von Siemens zeigt. Das Drei-Schichten-Modell zeigt aber, wo das Versprechen endet: Die Technik verbessert das Register, nicht den Vermögenswert und nicht den Anspruch.

Für einen Betrieb heißt das: Prüfe jedes Angebot so, als gäbe es den Token nicht. Hält es dieser Prüfung stand, kann die digitale Form ein Vorteil sein. Dieser Beitrag ist keine Anlageberatung.