Inflationserwartungen: Warum sie Preise und Löhne treiben

Warum Erwartungen über Inflation selbst Inflation erzeugen können

Wenn ein Lieferant ankündigt, dass er im nächsten Jahr mit steigenden Kosten rechnet, erhöht er seine Preise oft schon heute. Wenn Beschäftigte erwarten, dass das Leben teurer wird, fordern sie in der nächsten Lohnrunde mehr. Beides geschieht, bevor die höhere Teuerung tatsächlich eingetreten ist. Erwartungen sind deshalb kein Nebenaspekt der Inflation, sie sind einer ihrer Antriebe.

Nach den Jahren 2022 und 2023, in denen die Verbraucherpreise in Deutschland um 6,9 und 5,9 Prozent stiegen, ist die Frage für Betriebe praktisch geworden. Der Beitrag fragt deshalb: Wie stark treiben Inflationserwartungen Preise und Löhne, und wie sollte ein Inhaber sie in seiner Planung berücksichtigen? Dafür klären wir zuerst die Begriffe und das Denkmodell der verankerten Erwartungen, sehen uns dann an, was Befragungen von Unternehmen zeigen, wägen zwei Lesarten ab und leiten am Ende eine einfache Planungsregel ab.

Was sind Inflationserwartungen, und wer hat welche?

Inflationserwartungen sind die Teuerungsrate, mit der Menschen und Unternehmen für einen bestimmten Zeitraum rechnen, etwa für die nächsten zwölf Monate oder für fünf Jahre. Man unterscheidet kurzfristige Erwartungen, die stark auf aktuelle Preise reagieren, und mittel- bis langfristige Erwartungen, die zeigen, ob jemand der Zentralbank zutraut, ihr Ziel zu erreichen.

Gemessen werden sie über Befragungen. Für Deutschland befragt die Bundesbank monatlich Privatpersonen, für den Euroraum die EZB vierteljährlich Unternehmen in der Umfrage zum Finanzierungszugang, kurz SAFE. Die Werte unterscheiden sich deutlich je nach Gruppe, wie die Übersicht zeigt.

Auffällig ist, dass alle Erwartungen über dem Ziel liegen. Privatpersonen erwarten im Mittel sogar mehr Teuerung, als derzeit gemessen wird. Das ist kein deutsches Sonderphänomen. In vielen Ländern liegen die Erwartungen von Haushalten über den Prognosen von Fachleuten, weil Menschen sich stark an Preisen orientieren, die sie häufig sehen, etwa an der Tankstelle oder im Supermarkt.

Das Denkmodell: verankerte und entankerte Erwartungen

Die Volkswirtschaftslehre beschreibt den Zusammenhang mit der erwartungsergänzten Phillips-Kurve. Vereinfacht sagt sie: Die Inflation von morgen hängt von zwei Dingen ab, von der Auslastung der Wirtschaft und von der Inflation, die alle erwarten. Wer mit 4 Prozent rechnet, setzt Preise und Löhne so, dass 4 Prozent wahrscheinlicher werden. Erwartungen haben damit die Eigenschaft einer sich selbst erfüllenden Vorhersage.

Daraus folgt die Unterscheidung, um die es Zentralbanken geht. Verankerte Erwartungen bleiben auch bei einem Preisschock nahe am Ziel, weil alle davon ausgehen, dass die Teuerung wieder sinkt. Ein Sprung bei den Energiepreisen bleibt dann ein vorübergehender Sprung. Entankerte Erwartungen dagegen nehmen jeden Schock als Hinweis auf dauerhaft höhere Inflation. Dann ziehen Preise und Löhne nach, und aus einem einmaligen Schock wird eine anhaltende Teuerung.

Eine Analogie aus dem Alltag: Ein Schiff vor Anker schwankt bei Wind, kehrt aber an seinen Platz zurück. Ein Schiff ohne Anker treibt mit jeder Böe ein Stück weiter ab, auch wenn der Wind wieder nachlässt. Die Erwartungen sind der Anker der Preisentwicklung. Warum dieser Anker vom Vertrauen in die Notenbank abhängt, beschreibt der Beitrag Zentralbanken und Vertrauen in Geld.

Inflation, mit der alle rechnen, ist schon halb eingetreten.

Was Befragungen von Unternehmen zeigen

Für die Preise eines Landes zählen die Erwartungen der Unternehmen besonders, denn sie setzen die Preise. Schwartzman und Waddell (2024) werten eine vierteljährliche Befragung der Federal Reserve Bank of Richmond unter Unternehmen im Südosten der USA aus, mit neun Wellen von Juli 2021 bis Oktober 2023. Drei Befunde sind für Inhaber aufschlussreich.

• Aufmerksamkeit folgt der Inflation. Der Anteil der Unternehmen, die Inflation gar nicht verfolgen, sank von über 20 Prozent im Juli 2021 auf gut 10 Prozent im Juli 2022. Der Anteil derer, die sie sehr genau verfolgen, stieg von etwa 20 auf etwa 35 Prozent. Bis Oktober 2023 drehte sich das teilweise zurück.
• Erwartungen fließen in Preise. Unternehmen, die eine höhere allgemeine Inflation erwarteten, planten auch höhere eigene Preissteigerungen. Die Autoren betonen aber, dass die Erklärungskraft begrenzt ist: Inflationserwartungen sind einer von vielen Faktoren.
• Die Wirkung ist zustandsabhängig. Je höher die Inflation, desto mehr Unternehmen bezeichneten ihre Erwartungen als sehr wichtig für die eigenen Preise. Als die Teuerung sank, verlor sich dieser Effekt weitgehend.

Die Autoren nennen selbst eine Grenze: Viele Unternehmen nahmen an mehreren Wellen teil und könnten durch die Befragung selbst aufmerksamer geworden sein. Die durchschnittlich erwartete Inflation der befragten Unternehmen sank von fast 7 Prozent im Juli 2022 auf gut 4 Prozent 2023, lag damit aber weiter über dem Niveau vor der Inflationswelle.

Ähnlich fällt eine Untersuchung der norwegischen Zentralbank aus. Lindalen und Mjølnerød (2026) zeigen mit vierteljährlichen Befragungsdaten, dass die Inflationserwartungen von Führungskräften in Unternehmen einen deutlichen Zusammenhang mit der tatsächlichen Inflation im Land haben und kurzfristige Prognosen verbessern, vor allem seit 2020, als Inflation und Erwartungen stärker schwankten.

Kosten oder Inflation: Was Unternehmen wirklich im Blick haben

Eine wichtige Einschränkung kommt von Meyer und Sheng (2025). Sie argumentieren, dass Unternehmen bei ihren Preisen weniger an die allgemeine Inflationsrate denken als an ihre eigenen Stückkosten. In einer Befragung von Entscheidern in US-Unternehmen fragten sie deshalb nach erwarteten Kosten je Einheit. Diese Kostenerwartungen hingen auf Unternehmensebene deutlich mit den eigenen Preisen zusammen und sagten die Inflation mindestens so gut voraus wie Fachprognosen.

Bemerkenswert ist ein Experiment aus derselben Studie. Wenn man Unternehmen Informationen über die allgemeine Inflation oder die Prognosen der Notenbank gab, änderten sie ihre Kostenerwartungen kaum. Für die eigenen Preise zählt also, was ein Betrieb über seine Kosten weiß, nicht, was in der Zeitung steht.

Für die Weitergabe gilt zudem eine Asymmetrie. Demirhan (2025) zeigt mit Befragungsdaten aus der türkischen Industrie, dass Unternehmen Preise schneller erhöhen als senken, was die Teuerung verlängert. Das deckt sich mit dem Befund aus der Schweiz, den Nach der Inflation beschreibt: Steigende Kosten werden häufiger weitergegeben als sinkende.

Wie Erwartungen über Löhne wirken

Der zweite Kanal sind die Löhne. Beschäftigte und Gewerkschaften verhandeln mit Blick auf die erwartete Teuerung, denn ein Lohnplus von 3 Prozent bei 4 Prozent Inflation ist ein realer Verlust. Steigen die Löhne, steigen die Kosten der Betriebe, und die Preise ziehen nach. Dieser Kreislauf wird oft Lohn-Preis-Spirale genannt. Ob er tatsächlich in Gang kommt, hängt davon ab, ob beide Seiten mit dauerhaft hoher Inflation rechnen oder mit einer Rückkehr zum Ziel.

Die Unternehmensbefragung der EZB zeigt für das zweite Quartal 2026 eine Entspannung. Die befragten Unternehmen im Euroraum erwarteten für die nächsten zwölf Monate im Durchschnitt Lohnsteigerungen von 2,5 Prozent nach 2,8 Prozent in der Vorrunde und Verkaufspreissteigerungen von 3,2 Prozent nach 3,5 Prozent. Befragt wurden 5.087 Unternehmen, davon 92 Prozent mit weniger als 250 Beschäftigten.

Wie du mit Lohnforderungen im eigenen Betrieb umgehst, beschreibt der Leitfaden Gehaltsgespräche führen. Welche Rolle Tarifverträge und der gesetzliche Mindestlohn dabei spielen, ordnet Tarifbindung und Mindestlohn ein.

Zwei Lesarten: Sind die Erwartungen noch verankert?

Die Daten lassen zwei Lesarten zu, und beide haben gute Argumente.

Die beruhigende Lesart: Die mittelfristigen Erwartungen der Unternehmen lagen im zweiten Quartal 2026 mit 3,1 Prozent zwar über dem Ziel, bewegten sich aber kaum, obwohl die Energiepreise wegen der Lage im Nahen Osten deutlich stiegen. Lohnerwartungen sanken. Das spricht dafür, dass die meisten Unternehmen den Preisschock als vorübergehend ansehen.

Die vorsichtige Lesart: Alle gemessenen Erwartungen liegen seit Jahren über 2 Prozent, die der Privatpersonen sogar über der tatsächlichen Teuerung. In der Befragungsrunde für das dritte Quartal 2026 stiegen die Erwartungen in der Gesamtstichprobe nach Angaben der EZB deutlich, während sie bei Unternehmen, die schon in der Vorrunde teilgenommen hatten, weitgehend unverändert blieben. Die EZB weist selbst darauf hin, dass sich die Zusammensetzung der Stichprobe stark verändert hat und die Zahlen deshalb schwer zu deuten sind.

Ich halte die beruhigende Lesart für die besser belegte, weil sie sich auf vergleichbare Teilnehmer stützt. Für einen Betrieb ist aber die zweite Lesart die nützlichere Vorsicht: Der Anker hält, er sitzt aber höher als vor 2022. Wer mit 2 Prozent plant, plant optimistischer, als die meisten Marktteilnehmer erwarten. Was das höhere Zinsumfeld für Investitionen und Unternehmenswerte bedeutet, beschreibt Zinswende im Mittelstand.

Was du für deine Planung daraus ableitest

Aus den Befunden leite ich eine Regel ab, die ich Kosten vor Schlagzeile nenne: Erwartungen sollen in deine Planung eingehen, aber als Erwartungen an deine eigenen Kosten, nicht als allgemeine Inflationszahl. Vier Schritte genügen.

1. Kostentreiber aufschreiben

   Liste die drei bis fünf Kosten auf, die deine Stückkosten am stärksten bestimmen, etwa Personal, Material, Energie und Fracht, mit ihrem ungefähren Anteil.

2. Je Treiber eine Erwartung festlegen

   Schätze für jeden Treiber die Veränderung in den nächsten zwölf Monaten und notiere, worauf die Schätzung beruht: Tarifabschluss, Lieferantenankündigung, Terminpreis, Erfahrung.

3. Gewichtete Kostenerwartung rechnen

   Multipliziere Anteil und erwartete Veränderung und addiere die Ergebnisse. Das ist deine eigene Inflationserwartung für den Betrieb.

4. Halbjährlich abgleichen

   Vergleiche alle sechs Monate Erwartung und tatsächliche Entwicklung. So lernst du, ob du systematisch zu hoch oder zu niedrig schätzt.

In diesem Rechenbeispiel liegt die Kostenerwartung des Betriebs bei 3,5 Prozent, deutlich über der aktuellen Inflationsrate. Wer seine Preise nur an der amtlichen Rate ausrichtet, verliert Marge. Wie du eine begründete Erhöhung vorbereitest und kommunizierst, beschreibt Preise erhöhen, ohne Kunden zu verlieren.

Fazit: Erwartungen treiben Preise, aber über die Kosten

Zur Leitfrage: Inflationserwartungen treiben Preise und Löhne, weil Unternehmen und Beschäftigte heute so handeln, wie sie die Zukunft einschätzen. Die Befunde zeigen aber auch die Grenzen dieses Kanals. Unternehmen achten vor allem dann auf Inflation, wenn sie hoch ist, und für ihre Preise zählen die eigenen Kostenerwartungen mehr als allgemeine Prognosen. Im Moment sprechen die Daten für Erwartungen, die verankert sind, aber auf einem höheren Niveau als vor 2022.

Für Inhaber folgt daraus keine Spekulation über die nächste Inflationszahl, sondern eine nüchterne Pflicht zur eigenen Rechnung. Wer seine Kostentreiber kennt, braucht die Schlagzeile nicht.

• Die wichtigsten Kostentreiber mit Anteil an den Stückkosten aufschreiben.
• Für jeden Treiber eine begründete Erwartung für zwölf Monate festhalten.
• Die gewichtete Kostenerwartung als Grundlage für Preis- und Lohnplanung nutzen.
• Erwartung und tatsächliche Entwicklung halbjährlich vergleichen.